思源電氣：中報超預告上限 業績再超預期

    公司發布2020 年上半年業績快報，收入、凈利潤分別同比增長23.1%、139.8%，公司業績再超預期，并超預告上限。綜合行業態勢與公司現狀，公司今年業績高增長有確定性，明年業績增長也有支撐。而中長期看，變壓器、海外EPC 等業務有望推動公司上新臺階，公司現有業務與管理都支撐成為較大的企業。

    中報超預告上限，業績再超預期。公司發布2020 年上半年業績快報，收入、凈利潤分別為29.7 億元、4.6 億元，分別同比增長23.1%、139.8%。其中Q2 收入增長34%，凈利潤增長117%，公司業績再超預期、并超預告上限（公司1 季報預計中報利潤3-4 億元）。

    業績持續快速增長有確定性。在2-3 月疫情期間招投標活動大幅削減情況下，公司上半年國內不含稅訂單達30.48 億元，同比增8%，預計下半年中標量將有顯著提振。最低價中標帶來一系列惡性質量問題，電網公司2019 年開始修訂招投標規則，主要一次設備中標價格溫和回升（2020 年仍在提升），預計公司2021 年毛利率水平還會有所提升。綜上，預計2021 年經營也有良好的支撐。

    清晰的阿爾法和中期路徑。公司從線圈小業務起家，過去10 年通過產品拓展穿越行業周期。目前，新的三大業務正在崛起（變壓器、柔性直流與電力軟件、海外EPC）。其中，軟件穩居國內前六， 2018 年整合的東芝變壓器已開始盈利。此外，公司直流、軌交業務也開始產生貢獻。公司海外EPC 布局10 年已成體系，綜合解決方案、一站式采購優勢正在體現。目前海外市場收入占比近20%，未來4-5 年有望提升到40%以上，海外市場大有可為。

    進入新一輪拓展期。公司整合能力強，2005-2008 年先做了多宗整合，到目前基本都實現了當時的產業愿景。2018 年后公司整合與投資在加快，目前公司報表在手凈現金20 億元（另有10 億元半導體投資），如沒有特別開支，2021 年末公司凈現金有望達60 億元，有能力進行擴張和新業務探索。