上汽集團：新四化持續推進 長期龍頭優勢顯著

    事件描述：

    公司發布2019 年年度報告，2019 年度，公司實現營業收入8265.30 億元，同比-6.88%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤256.03 億元，同比-28.90%，扣除非經常性損益后歸母凈利潤215.81 億元，同比-33.41%。

    事件點評：

    19 年行業整體下滑，公司產銷承壓。2019 年，宏觀經濟承壓、消費者信心不足，疊加國六車型切換加劇供需矛盾，新能源補貼大幅退坡，汽車市場整體承壓，產銷持續負增長，公司作為行業龍頭受行業影響較大，產銷持續同比負增長，業績整體承壓。2019 年，全國整車銷量2590.5 萬輛（同比-8.0%），乘用車銷量2154.9 萬輛（同比-9.1%），商用車銷量435.6 萬輛（同比-2.2%），新能源汽車銷量120.4 萬輛（同比-1.3%），公司整車銷量623.8 萬輛（同比-11.5%），乘用車銷售 537.8 萬輛（同比-12.7%），商用車銷售 85.9 萬輛（同比-3.4%），新能源車銷售 18.5 萬輛（同比+30.4%），新能源汽車銷量同比大幅領先行業，但整車銷量同比跑輸行業整體。

    19 年業績符合預期，毛利率下滑。2019 年。公司營收同比-6.88%，歸母凈利潤同比-28.90%，且受國五國六切換、新能源汽車補貼退坡等因素影響，公司促銷力度加大，毛利率下滑，2019 年公司毛利率12.15%，較2018年下降1.10pct。此外，公司2019 年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為6.81%、4.23%、0.003%，分別較2018 年-0.22pct、+0.16pct、-0.02pct。

    海外業務持續推進，擴充公司業績邊際。一方面，公司穩步推進海外基地建設，完善物流、汽車金融等海外體系，為后續海外市場持續拓展奠定了堅實的基礎。另一方面，持續深耕海外市場，公司整車出口及海外銷售規模進一步擴大，2019 年公司實現整車出口及海外銷售35 萬輛，同比+26.5%，其中MG、MAXUS 等自主品牌的海外銷量達到18.6 萬輛，同比增長82.3%，占公司整體海外銷量的比例超過50%，MG EZS 純電動SUV作為上汽首款全球海外新能源車型，下半年登陸英國、荷蘭和挪威市場后，躋身當地電動車銷量榜前列。

    疫情影響行業短期承壓，公司長期業績穩定性高。2020 年，受新冠肺炎疫情影響，汽車產銷短期承壓，隨著后續疫情得到控制，需求疊加政策，有望刺激部分購車需求釋放，公司作為乘用車龍頭有望受益。年報中公司提出2020 年力爭全年實現整車銷售600 萬輛左右，市占率繼續保持國內領先，預計營業總收入7800 億元，營業成本6786 億元。近年來，公司持續推進汽車新四化創新落地，持續高研發投入，提升技術優勢，并逐步延伸產業鏈條，完善相關布局，在插混電驅變速箱、燃料電池電堆、IGBT 模塊、智能座艙、移動互聯、智能駕駛本土化開發、智能網聯汽車公共道路測等方面均有所進展。目前，行業競爭加劇，公司作為國內整車龍頭，在平臺、資金、管理、布局等方面均積累了一定優勢，而隨著公司相關技術逐步落地，有望助力公司進一步提升核心競爭力，擴大領先優勢，公司長期業績穩定性較高。