石油行業：石化龍頭加速布局新材料 價值有望重估

    本報告導讀：

    新能源帶動相關化工品需求快速增長，石化龍頭依托大化工平臺加速布局新材料，價值有望重估。

    摘要：

    維持行業增持評級。依托大化工平臺，石化龍頭企業加速布局高附加值新材料，有望迎來價值重估。我們推薦東方盛虹（000301.SZ），恒力石化（600346.SH），榮盛石化（002493.SZ）及衛星石化（002648.SZ）。

    石化龍頭布局新材料正當時。新能源風起帶動相關化工品需求快速增長，為石化企業布局新材料提供契機。石化龍頭近幾年中上游產業布局為下游產業拓展預留空間路徑，恒力煉化、浙江石化投產后保持高盈利，煉化等中上游投產為企業布局新材料提供大量自由現金流。

    企業布局新材料是基于現有產業鏈的延伸，充分利用副產品，大化工平臺的原料支撐為企業在未來的新材料市場競爭中提供成本優勢。

    新能源材料是石化企業布局的重點方向。新能源行業需求集中爆發，EVA、DMC、鋰電隔膜等材料是石化企業重點布局的產品。①EVA：

    光伏需求拉動預計未來兩年EVA 將持續緊缺，2020 年國內EVA 對外依存度63%，其中光伏級EVA 對外依存度更是高達70%以上，目前能夠穩定供應光伏級EVA 僅有斯爾邦、聯泓新科、臺塑（寧波）三家企業，且未來擴產以電纜料、發泡料為主，光伏EVA 供需持續偏緊。②POE：隨著雙面發電組件和雙玻組件的發展，POE 膠膜市占率逐步提升，光伏產業快速發展帶動POE 需求增長；POE 長期被海外企業壟斷，國內企業有望破局。③DMC：動力電池需求爆發式增長，帶動鋰電池電解液及溶劑需求快速提升，預計2025 年國內電解液用溶劑需求量將超過70 萬噸，目前電池級DMC 的企業整體偏少。

    ④鋰電隔膜：受益下游動力市場的快速增長，未來國內鋰電隔膜需求保持高增速，當前國內鋰電池隔膜市場呈現了“1+N”的競爭格局。

    石化龍頭布局新材料有望迎來價值重估。①東方盛虹：擬收購斯爾邦，受益光伏行業長期景氣。斯爾邦EVA 產能30 萬噸，光伏EVA樹脂產能國內最大，客戶包括福斯特、海優新材等膠膜龍頭企業。②恒力石化：康輝新材現有24 萬噸PBT 工程塑料、26.6 萬噸BOPET聚酯薄膜產能，其中高端MLCC 離型基膜國內市場占有率超過65%，遠期產能規劃功能性薄膜產能130 萬噸、PBAT 產能93 萬噸、功能性塑料24 萬噸，著手布局鋰電隔膜等新能源材料。③榮盛石化：浙石化工業級DMC 單套裝置產能國際最大，EVA 預計2021 年底投產，未來有望產出光伏料。④衛星石化：推進連云港基地環氧乙烷下游聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺、EAA 新材料等項目建設，加快布局新能源材料市場，計劃2022 年建成電池級EC、DMC、DEC、EMC 等。

    風險提示：需求增長不及預期，技術革新風險，項目建設不及預期