植物油行業：看好植物油市場的消費結構升級

    食用油按照品類可分為食用動物油和食用植物油。在我國消費結構中，食用植物油占食用油消費主導地位。食用動物油面臨一定的健康食用瓶頸，市場容量有限，目前市場需求量基本處于停滯狀態。食用植物油產銷量維持小幅增長，從產品規格來看，其中量增主要體現在中包裝及散油上；小包裝銷量趨穩，關注點集中于消費升級帶來的毛利率水平提高。我們認為，食用植物油作為最基礎的必選消費品，終端需求來源于家庭消費、餐飲和食品加工制造業，行業有望受益于消費結構的轉型升級，實現量穩價增，盈利中樞有望抬升，長期發展機會廣闊。

    從產業鏈來看：植物油產業鏈上中下游商業屬性差異較大，上游為高度國際化的大宗農產品，國際價格變化莫測；中游為重資產的壓榨及深加工環節，連接上下游，對企業管理要求愈發高；下游面向零售、餐飲服務業、食品加工業等，屬于消費邏輯。隨著行業不斷變革，中游效率提升，下游消費升級，企業僅憑單一產業鏈環節優勢很難在行業內做大做強。從中長期來看，我們看好行業內一體化綜合實力強勁的一線龍頭和具備大宗+消費雙重屬性的企業。

    從競爭格局來看：我國植物油行業已接近存量市場，當前結構性升級已是競爭重點。當前行業集中度高，企業CR3 60%，品牌CR3 53%（2020 年）。頭部企業在行業內積淀深厚，不管在供應鏈把控、還是生產及銷售上均占主導，優勢明顯，行業地位難以被超越。部分中小企業面臨上游產能低效、下游產品同質化的局面，難以順應行業發展趨勢而被淘汰。二線龍頭受益于行業洗牌，有望提高市場占有率，打通產業鏈布局，并做大做強。

    風險提示：原材料價格波動風險；政府價格干預風險；套期保值風險；食品安全風險。