磷酸鐵鋰行業深度報告：行業盈利有望修復 產品升級加速格局分化

新能源汽車和儲能需求有望帶動鐵鋰需求快速增長，頭部鐵鋰企業產能利用率處于高位，價格和成本改善下企業盈利有望得到修復。高壓實鐵鋰加速應用，磷酸錳鐵鋰滲透率有望逐步提升，產品升級迭代有望加速企業盈利和市占率分化。維持行業強于大市評級。

支撐評級的要點

車儲需求強勁有望帶動鐵鋰材料需求快速增長，磷酸鐵鋰正極需求增速高于鋰電行業整體增速：2025 年隨著需求復蘇、新車型持續推出、智能化、網聯化以及快充等新技術帶來的產品力提升，疊加政策端以舊換新的政策支持，國內新能源汽車銷量有望再創新高。成本優勢有望推動磷酸鐵鋰在動力電池裝機占比進一步提升，磷酸鐵鋰正極需求增速快于鋰電行業整體增速。2024 年全球儲能電池市場呈現高速增長態勢，中國企業在其中占據主導地位。據GGII 統計，2024 年中國儲能鋰電池出貨量同比增長超60%，全球市場份額超過90%，我們預計2025 年全球儲能需求保持強勁增長，帶動鐵鋰需求提升。

行業整體價格和盈利有望改善：磷酸鐵鋰技術路線較多，不同磷酸鐵路線成本受核心原材料價格波動影響，單一路線無法長期維持成本優勢，上游一體化是企業降本和增厚盈利的重要方式。磷酸鐵鋰盈利回落歷史底部區間，行業龍頭微利、二三線虧損，具備出清條件。成本端碳酸鋰等原料價格趨穩，對磷酸鐵鋰成本的影響減弱，價格端新一輪談價有望陸續落地，疊加頭部企業產能利用率處于高位，企業盈利和業績有望改善。

鐵鋰高壓密趨勢有望加速盈利和市占率分化：2024 年儲能電芯容量主流指標正在由280Ah 加速向314Ah 演進，大容量儲能電芯的快速切換與產能釋放成為影響企業出貨的重要因素，帶動對高壓實密度磷酸鐵鋰需求提升。目前高壓實密度鐵鋰因技術壁壘僅有頭部企業能夠供應，加工費和盈利能力較普通鐵鋰具備優勢，鐵鋰高壓密趨勢有望加速鐵鋰企業盈利和市占率分化。

磷酸錳鐵鋰滲透率有望提升：磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰在性能上有一定的相似性，但在能量密度、循環次數以及度電成本上互有優劣。磷酸錳鐵鋰具備高能量密度，高安全、低成本等優勢，在存量替代需求以及下游差異化競爭下，傳統磷酸鐵鋰將通過高壓密產品維持競爭力，磷酸錳鐵鋰則依賴技術迭代打開高端市場，未來滲透率有望提升。

投資建議

車儲需求強勁有望帶動鐵鋰材料需求快速增長，磷酸鐵鋰正極需求增速高于鋰電行業整體增速。當前磷酸鐵鋰行業盈利處于歷史底部區間，具備出清條件。成本端碳酸鋰等原料價格趨穩，對磷酸鐵鋰成本的影響減弱，價格端新一輪談價有望陸續落地，疊加頭部企業產能利用率處于高位，旺盛需求帶動下企業盈利有望改善。高壓實鐵鋰和磷酸錳鐵鋰有望加速企業盈利和市占率分化，頭部企業憑借技術和成本優勢有望受益。

建議關注湖南裕能、富臨精工、萬潤新能、龍蟠科技、德方納米等。

評級面臨的主要風險

新能源汽車產業政策不達預期；新能源汽車產品力不達預期；產業鏈需求不達預期；產業鏈價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險。

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轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：武佳雄/李揚