醫藥行業周報：中成藥集采落地 重點推薦昆藥集團

投資要點：

本周醫藥市場表現分析：12 月30 日至1 月3 日，滬深300 指數下跌5.17%；醫藥生物(申萬)指數下跌5.56%。從本周市場表現來看，醫藥整體隨市場呈普跌趨勢，個股表現亦有加大分化，熱景生物等早期創新藥資產表現突出，九典制藥因擔心競爭格局惡化，跌幅超過20%。展望后市，我們認為醫藥已呈現多重底信號，2025 年醫藥有望邊際好轉，結構性機會或值得期待。建議關注：1）2025 年有望板塊反轉的醫療設備板塊，包括開立醫療、聯影醫療、華大智造、海泰新光、美好醫療等；2）集采落地、業務復蘇的中藥板塊，包括昆藥集團、太極集團、同仁堂、馬應龍、盤龍藥業等；3）醫藥最為明確的方向創新藥，前期調整較為充分，建議關注和黃醫藥、翰森制藥、益方生物、恒瑞醫藥、迪哲藥業、澤璟制藥、信立泰、康方生物、熱景生物等。

醫藥指數和各細分領域表現、漲跌幅：本周醫藥指數下跌（-5.56%）。本周上漲個股數量37 家，下跌個股數量450 家，漲幅居前為奧翔藥業（+15.49%）、魯抗醫藥（+13.90%）、廣濟藥業（+13.64%）、普利制藥（+12.37%）和熱景生物（+11.53%），跌幅居前為*ST 吉藥（-43.03%）、九典制藥（-25.01%）、樂心醫療（-18.95%）、愛朋醫療（-18.14%）和維康藥業（-17.68%）。

全國中成藥第三批集采擬中選結果公布，重點推薦昆藥集團。2024 年12 月30 日，全國中成藥采購聯盟集中帶量采購擬中選結果公布，共有175 個品種擬中選，涉及廠家157家，其中165 個藥品直接擬中選，10 個藥品增補擬中選，整體中選率為54%，最大降幅達96%。整體而言，第三批中成藥集采降幅略超市場預期，相比前兩批中成藥國采降幅更為明顯。與此同時，首批集采擴圍續約擬中選結果較為溫和，多個品種續約未降價，例如昆藥集團的血塞通口服系列和華東醫藥的百令片/膠囊等。我們認為，隨著第三批集采續約結果逐步落地，頭部企業憑借渠道、品牌和成本等方面的優勢，產品終端覆蓋率有望進一步提升，公司市占率也有望進一步增長，建議關注集采風險落地的企業，重點推薦昆藥集團。

投資觀點及建議關注標的：2024 年醫藥指數下跌超14%，我們認為，醫藥現已呈現多重底部信號，醫改行至周期底部，板塊估值、持倉均處于近年來底部，2025 年業績也有望迎來企穩回升。展望2025 年，醫藥已具備多方面的積極發展因素，1）創新產業已經初具規模，多家公司的創新布局迎來收獲，傳統pharma 也已經完成創新的華麗轉身；2）出海能力持續提升，創新藥械的license out 頻頻出現，中國企業已成為全球MNC 非常重視的創新轉換來源，另外醫療設備、供應鏈等已在全球范圍內占據較高的地位，在歐美發達市場以及新興市場持續嶄露頭角；3）老齡化持續加速，銀發經濟長坡厚雪；4）支付端看，醫保收支仍在穩健增長，同時醫保局積極推動商業保險的發展，構建多層次支付體系。具體配置方面，建議關注創新藥械（pharma 以及臨床早期資產）、出海（醫療器械、高端生物藥和制劑以及供應鏈）、國產替代（醫療設備和耗材）、老齡化及院外消費（家用器械、中藥等）、高壁壘行業（血制品、麻藥），同時建議積極關注底部資產。

本周投資組合：昆藥集團、開立醫療、美好醫療、和黃醫藥、科興制藥；? 一月投資組合：昆藥集團、開立醫療、美好醫療、和黃醫藥、東誠藥業、普門科技、派林生物、魚躍醫療、科興制藥、信達生物。

風險提示：行業競爭加劇風險，政策變化風險，行業需求不及預期風險。

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轉自華源證券股份有限公司 研究員：劉闖