三氯蔗糖專題：行業觸底回升 景氣有望持續

三氯蔗糖價格觸底回升

8 月27 日，三氯蔗糖四家企業聯合發布漲價函，三氯蔗糖價格觸底反彈，從10 萬/噸上漲至15 萬元/噸，9 月11 日已提漲至20 萬元/噸。本文我們主要三氯蔗糖市場供需及景氣做出相應的分析。

需求端，三氯蔗糖消費增速快

三氯蔗糖是新型人工甜味劑，全球整體行業產能集中在國內，且產品以出口為主。2023 年我國三氯蔗糖出口量為1.6 萬噸，出口占產量比例為75.6%，2017-2023 年出口量復合增速達到20.0%。2024 年1-7 月，三氯蔗糖總出口量為1.0 萬噸，同比增長18.8%。

供給端，三氯蔗糖行業集中度高

目前三氯蔗糖產能主要集中在國內，生產商主要是安徽金禾、山東康寶、福建科宏、江西新琪安、英國泰萊等。而根據百川盈孚，廣東清怡在2021 年的價格戰便停止了生產，河北速可樂士在2023 的價格戰中停止了生產。在目前有效產能中，全球CR3 高達80%。

本輪價格戰持續時間長，觸碰企業成本底線

2021 年，三氯蔗糖行業主要龍頭公司金禾實業擴產，市場競爭之下，價格最低到了20.5 萬元/噸，而后行業迎來一波景氣周期，價格高點達到48 萬元/噸。而后科宏以及康寶也開始相繼擴產，2023 年科宏年產能由3000 噸增加至6000 噸，康寶年產能由6500 噸增加至9500 噸，2023 年行業總產能增長34.6%，行業競爭激烈，企業維持高開工，庫存快速增加，三氯蔗糖產品價格一度下滑至10 萬元/噸。在價格戰中間，新琪安在2024 年5 月份后停止生產；康寶雖然名義上有擴產，但是近兩年月度產量上面并無明顯增長；金禾一直維持高開工狀態。我們認為本輪價格戰已經觸及到了部分企業成本底線，相比其他三氯蔗糖企業，金禾實業具備甜味劑多產品龍頭的優勢，在行業中占據一定話語權。

麥芽酚率先結束價格戰，三氯蔗糖或有望復刻類似模式根據百川盈孚，2024 年4 月，麥芽酚歷經兩次提價，甲基麥芽酚從6 萬元/噸上漲至9.5 萬元/噸，乙基麥芽酚從5.7 萬元/噸上漲至7.5 萬元/噸。后續4 周麥芽酚開工率維持低位（20%-30%），工廠庫存去化后，開工率再慢慢回升，麥芽酚總產能為1.9 萬噸/年，行業CR3 為90%，集中度高，從4 月份開始已經步入洗牌后的景氣回升階段。7 月底至8 月初，麥芽酚開始繼4月份后的進一步提價，當下甲基麥芽酚、乙基麥芽酚價格為10、8 萬元/噸，較4 月末的價格上漲5.3%、6.7%。三氯蔗糖與麥芽酚同為行業集中度高、需求有增長、經歷一段時間價格洗牌的品種，景氣或有望復刻類似模式。

投資建議：看好三氯蔗糖景氣回升

我們認為三氯蔗糖行業集中度高、需求增長快，本輪漲價背后反映了接近2 年價格戰后，行業競爭態勢存在一定變化，預計供需逐步向好，景氣有望繼續向上。推薦相關公司：金禾實業。

風險提示

1、需求發展不及預期；

2、環保治理風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：馬太