煤炭行業動態點評：2Q煤價繼續承壓 關注需求恢復力度

節后煤價迎下跌行情，行業基本面數據有喜有憂據金正能源，春節后煤炭價格反彈三天上漲37 元/噸，但此后北港5,500 卡出現持續一個月的下跌且跌幅達82 元噸至868 元/噸，目前港口和坑口煤價仍有進一步下行的壓力。年初至今，煤炭行業相關數據有喜有憂，1-2 月份煤炭產量負增長顯示安監力度加強對產量的抑制、火力發電同比增長9.7%顯示同期電力用煤需求強勁、海外煤價出現了一定幅度的上漲；但非電用煤需求疲弱尤其是鋼鐵水泥產量同比明顯下跌、煤炭進口繼續同比大幅增長且全社會煤炭庫存維持在近幾年的高位顯示對應目前需求供應仍顯充足?？紤]到接下來一個季度是傳統的需求淡季且兩會后煤炭產量或進一步提升，煤炭價格2Q24 仍面臨進一步下行的壓力。關注生產擾動帶來的產量減量以及宏觀復蘇力度帶來的需求提升。

國內產量同比下滑，但進口煤保持增長，庫存仍在高位1-2 月國內煤炭產量同比下降4.2%至70,527 萬噸，日產量同比下降5.6%至1,175 萬噸，顯示安監力度增強以及煤礦放假增多帶來的產量抑制效果。

但進口煤1-2 月同比增長22.9%至7,452 萬噸，進口煤價格相對國內煤炭價格的優勢仍吸引了進口的進一步增長，未來進口煤和港口煤的價差仍然是決定進口量的關鍵因素，雖然最近幾周因為對俄羅斯煤炭的進一步制裁以及海運費的提升大幅縮窄了內外價差。CCTD 和金正能源的統計顯示，目前港口以及全社會庫存仍然處在近幾年的高位，CCTD442 家煤礦最新的周度產量也顯示產量的持續恢復，全社會庫存在2Q24 或季節性走高。

非電用煤需求疲弱，供熱用煤即將大幅減少，2Q24 迎需求傳統淡季全國大部分地區3 月15 日供熱取暖結束，供熱用煤將出現大幅減量。節后非電用煤因為水泥和鋼鐵產量的同比明顯下滑而出現弱于預期的表現。據Mysteel，3 月14 日統計日均鐵水產量為220.8 萬噸/日，同比去年同期減少16.8 萬噸/日，且節后鐵水產量提升斜率遠慢于過去幾年表現，在鋼鐵行業盈利承壓且銷售疲弱的壓力下，鐵水產量短期提升幅度有限。數字水泥統計顯示，上周全國水泥出貨率僅為42.3%，大幅低于去年同期的62%左右的水平。2Q 是煤炭行業傳統需求淡季直到應峰度夏旺季的來臨，短期內需求仍將是煤炭供求壓力的主要因素。

生產擾動以及宏觀復蘇力度將是煤價的重要變量煤炭行業仍然處于進一步寬松但不明顯過剩的狀態，供給和需求端較大程度的變化將導致供需關系階段性的改變。供給端影響最大的變量仍然是安全事故下安監力度收緊帶來的產量損失，3 月以來全國仍然發生了幾起煤礦安全事故，如果安監力度進一步收緊或對旺季的煤炭供需產生較大的改善。同時，宏觀復蘇力度仍然是決定煤炭需求的最關鍵變量。風光發電的消納情況以及2024 年新增風光裝機量、來水狀況導致的水電發電量、24 年夏季氣溫、電力“新需求”對電力總需求的拉動等也將對煤炭需求產生顯著的影響。

風險提示：供給端擾動超預期；需求端復蘇程度超預期。

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