小金屬行業2024年度投資策略：供給總體受限 需求端依然表現亮眼

錫：供需缺口有望擴大，看好錫投資機會。受全球礦山儲量減少、品位下滑及國內礦山老化影響，礦端產量天花板明確，2023 年緬甸礦禁令加劇緊張格局，預計未來兩年全球錫供給增量分別為1.07 萬噸、1.24 萬噸，分別同比增長2.8%、3.2%。需求端，預計未來兩年全球精錫需求量分別為39.2 萬噸、40.7 萬噸，分別同比增長3.5%、3.6%。其中光伏+新能源車用錫量三年翻番，由2022 年的3.04 萬噸提升到2025 年的6.49 萬噸，全球占比由2022 年的8%提升到2025年的16%，我們預計2023-2025 年錫供需缺口分別為0.22 萬噸、0.47 萬噸和0.64 萬噸。投資建議：考慮到2024 年需求增量高于供給增量，有望支撐錫價走強，我們推薦錫業龍頭企業錫業股份，建議關注錫銻雙輪驅動的華錫有色和錫資源增量明確的興業銀錫。

銻：供需缺口有望延續，價格高位震蕩。供給端，受制于銻資源稀缺性（靜態儲采比僅16:1），銻資源長期供應強剛性，銻礦供應難大幅增長。我們預計未來兩年銻礦供應總量分別為13.1 萬噸、14.2 萬噸，增量均為1.1 萬噸，增量整體有限。需求端，光伏玻璃澄清劑成為銻下游領域全新增長點，我們預計2023-2025 年供需缺口分別為2.42 萬噸、2.1 萬噸和1.85 萬噸，供需缺口有望延續。

投資建議：建議關注國內銻資源龍頭湖南黃金；錫銻雙輪驅動的華錫有色。

鋰：鋰價有望見底。供應釋放，我們預計未來兩年增速45.6%、36.7%；需求持續高增長，預計未來兩年需求增長28.8%、27.1%。經測算，2024 年鋰鹽現貨價格10 萬元/噸左右，即完全成本90%分位時，供需總量平衡，成本強支撐。

但考慮礦山開采不確定性高，實際現貨價格會更高。投資建議：我們建議關注鋰資源自給率高且具備產業鏈一體化優勢的中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業、天齊鋰業，同時考慮到鹽湖資源極佳的成本優勢和未來仍然具備廣闊的擴產空間，建議關注：鹽湖股份、藏格礦業。

鉬：供需缺口仍存，鉬價有望維持高位。需求端：高附加值的特鋼有望拉動鉬需求量增長；供給端：海外仍處于礦山緩慢復蘇階段，預計未來兩年增量較少，國內適當增長，供需緊平衡。我們預計2023-2025 年供需缺口分別為2.7 萬噸、1.46 萬噸、1.22 萬噸。投資建議：建議關注具備資源優勢的產業鏈一體化龍頭企業金鉬股份、洛陽鉬業。

稀土及磁材行業：國家配額將主導供給，新興產業帶動需求增長。供給端，除配額外，獨居石和廢料回收增速預計僅為2%左右，配額調整滿足需求增長。

需求端，預計2024 年全球新能源汽車+我國電動二輪車的稀土永磁增量1.4 萬噸，貢獻總量增速4.5%，其他領域也將同比正增長。投資建議：考慮到稀土國家戰略資源的重要性以及中重稀土資源的稀缺性，我們建議關注具備上游中重稀土礦的資源標的：中國稀土、廣晟有色；建議關注最受益國家配額增長的北方稀土和稀土資源全球布局的盛和資源，同時人形機器人產業將是未來稀土永磁行業的星辰大海，建議關注行業頭部標的：中科三環、金力永磁、正海磁材、安泰科技。

風險提示：美國通脹超預期；海外經濟衰退超預期；國內經濟復蘇不及預期；供需平衡表測算存在誤差。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：馬金龍/劉崗