鴻路鋼構：上半年歸母凈利潤高增長 核心競爭力不斷增強

    事件：公司發布2021 年半年度業績預告，實現歸母凈利潤4.16-5.11 億元，同比增長120%-170%，點評如下：

    Q2 單季度歸母凈利潤同比增長58.45%-122.52%，在鋼價大幅波動下仍然實現高增長。公司2021H1 實現歸母凈利潤4.16-5.11 億元，同比增長120%-170%；同時，較2019H1 仍然增長145.29%-201.03%。其中，2021Q2單季度歸母凈利潤同比增長58.45%-122.52%，在鋼價大幅波動下歸母凈利潤仍然高速增長，體現公司核心競爭力不斷增強。2021Q2 較2019Q2 單季度歸母凈利潤也增長129.85%-222.80%。

    我們預計公司上半年產量、訂單受鋼價影響可控，經營態勢良好。近期公司公告簽訂重大鋼結構制作合同7.47 億元，占2020 年營收的5.85%。我們預計公司上半年鋼結構產品產量、訂單情況受鋼價大幅波動影響整體可控；同時從業績預告來看，公司經營態勢良好。隨著公司產能不斷擴張，強者恒強的趨勢會愈發明顯，核心競爭力將不斷增強。公司2020 年底產能達320 萬噸，2022 年底產能目標達500 萬噸。公司規模效應將導致成本下降，“扁平化管理”模式可降低管理費用，并減少管理風險，兩者疊加導致費用率下降明顯。公司鋼結構產品結算模式改善付款條件，隨著鋼結構產品業務的比重不斷提升，公司經營現金流得到明顯改善。

    裝配式行業保持高景氣，鋼結構應用有望增加。受環保及建筑工人“老齡化”

    影響，未來裝配式建造方式將是趨勢，近幾年我國裝配式建筑新開工面積快速增長，在政策推動下，未來幾年行業景氣度仍有望保持較高水平，根據出臺的《關于大力發展裝配式建筑的指導意見》，2025 年裝配式建筑占新建建筑面積比例將達到30%，如果新建建筑面積保持不變，未來5 年裝配式建筑年均復合增速將達7.91%。目前，鋼結構裝配式建筑占比較低，2019 年鋼結構裝配式建筑占整體新開工建筑的比重約為4.07%。與國外發達國家相比，我國鋼結構應用空間廣闊。從鋼結構產量來看，根據全國建筑鋼結構行業統計數據顯示，2018 年全國鋼結構產量 6874 萬噸，鋼結構產量占鋼產量的7.4%，較發達國家平均 30%的比重仍有較大差距。從市場應用看，目前建筑鋼結構主要使用在大型公共建筑、商業建筑中，而在學校、醫院等小型公共建筑和住宅等領域內使用較少，但鋼結構因其抗震、環保、可施工速度快等優點而日益受到政策的推動，未來應用有望增加。

    盈利預測與評級。鋼結構制造行業保持高景氣度，同時裝配式建筑方興未艾，公司作為行業龍頭，產能領先，疊加規模、管理優勢等，業績有望保持較快增長。我們預計公司21-22 年EPS 分別為2.11 和2.68 元，給予2021 年25-30倍市盈率，合理價值區間52.75-63.30 元，維持“優于大市”評級。

    風險提示。鋼價大幅波動風險，業務拓展風險，政策風險。