西麥食品：冷食燕麥片高增長 期待2021年收入重回快速增長

    事件：公司發布2020 年年報及2021 年一季報，其中2020 年實現營業收入10.24 億元，歸母凈利潤1.32 億元；2021 年一季度實現營收2.98 億元，歸母凈利潤0.53 億元。

    2020 年二季度起營收增長逐步恢復，全年收入穩定增長。收入成本端，2020年公司實現營業收入10.24 億元（YOY5.31%），實現毛利率48.49%，比2019年同期降低9.68pct（其中公司自2020 年1 月1 日起執行新收入準則，將銷售費用下的運輸裝卸費6.10 千萬元調整計入到營業成本，若還原，則毛利率為54.45%，比2019 年同期降低3.72pct），毛利潤同比2019 年下降12.22%。

    費用端，公司期間費用率為35.97%，較2019 年同期下降4.65pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率為30.45%/5.23%/0.29%；銷售費用率減少主要系由于收入準則調整使運輸裝卸費計入營業成本、疫情導致差旅費和辦公費減少所致。此外由于公司進行現金管理取得投資收益3261.37 萬元。最終實現歸母凈利潤1.32 億元（YOY-16.01%），歸母凈利潤率為12.91%，較2019 年降低3.28pct。

    公司2020 年四個季度收入分別為1.90/2.46/2.78/3.10 億元；較2019 年同比增速分別為-29.13%/38.69%/14.90%/8.70%，自Q2 開始公司收入端增長逐步恢復。此外公司四個季度凈利潤分別為3.50/4.42/3.23/2.08 千萬元，較2019年同比增速分別為-27.11%/63.52%/-31.14%/-41.47%。

    2021 年一季度收入、利潤高增長。2021 年一季度公司實現營業收入2.98 億元（YOY 57.28%），實現毛利率50.56%，比2020 年同期降低4.89pct，費用端公司期間費用率為30.76%，較2020 年同期下降6.99pct；其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率較2020 年變動 -7.52%/0.48%/0.05%。最終實現歸母凈利潤5.30 千萬元（YOY 51.54%），歸母凈利潤率為17.76%，較2020年同期降低0.68pct。

    熱食燕麥片產品：深挖細分市場，完善豐富“燕麥+”系列。2020 年公司純燕麥片產品和復合燕麥片產品合計收入8.21 億元。2020 年公司繼續鞏固西麥熱食沖調優勢地位，在熱食燕麥品類上，針對細分市場深度挖掘并聚焦，強化品牌升級，此外完善及豐富燕麥+系列燕麥片，形成燕麥+黑麥、奇亞籽、藜麥和小麥胚芽等完整的系列。

    冷食燕麥片產品：2020 年全面推出并高速增長。公司2020 年中全面推出冷食燕麥片系列產品（麥脆果萃燕麥、酸奶塊燕麥等），其具有高顏值、高營養、方便快捷、口味多樣化的特點，符合年輕消費群體消費需求。公司在不斷豐富口味系列產品，形成產品矩陣的同時，還新開發了適合便利渠道的系列產品。2020 年公司全年實現冷食燕麥片銷售額1.47 億元，較2019 年同比增長245.31%。我們認為冷食麥片憑借其場景豐富、口感多樣、食用便捷等特性，持續吸引年輕消費人群，具有較大的市場發展潛力，公司冷食燕麥片產品有望成為未來業績增長的重要新曲線。

    受益燕麥片行業優質賽道，看好公司龍頭未來發展前景。隨著消費升級&消費者健康意識增強，燕麥因其富含可溶性膳食纖維和蛋白質以及各種微量元素，未來消費人群和人均消費量有望持續增長。此外未來公司將重點打造兩大業務板塊，熱食沖調燕麥和冷食燕麥。針對前者將繼續穩固和提升行業領先地位，后者則要發揮西麥的品牌優勢，創新發展冷食燕麥。

    一方面“西麥”品牌已在全國許多區域的消費者心目中獲得了較高的認可度，擁有眾多忠實、穩定的消費者，另一方面相比于競爭對手，公司在采購、生產、銷售各環節均具備規?；瘞淼木C合成本優勢。隨著公司不斷鞏固和提升線下渠道優勢，并全力打造互聯網營銷體系，我們認為公司作為我國燕麥片行業龍頭企業，看好未來發展前景。