新疆天業：擬合資建設PBAT項目；電石-PVC全產業鏈景氣上升

    投資建設PBAT 項目：公司擬與東華科技共同投資設立項目公司，一期建設10 萬噸/年PBAT 項目。項目公司注冊資本2 億元，其中公司以現金認繳出資9800 萬元。

    充分利用BDO 等原料資源，布局高成長單品PBAT由于各地限塑令的密集推進，國內可降解塑料市場迅速打開。我們預計到2025 年全國可降解塑料市場需求將達到250 萬噸左右，2021 年起的數年內市場還將保持25%+的復合增速。而國內目前唯一產業化的可降解塑料產品即為PBAT，公司新建PBAT 項目盈利水平可期。另一方面，天業集團本部擁有BDO 產能20 萬噸，且生產基地靠近PBAT 的另外兩大原料PTA、己二酸的原產地，可充分利用原料優勢、降低成本。

    PVC：受碳中和影響最大化工品之一，高景氣有望維持供給端：電石是受碳中和影響最大化工品之一；PVC 產能凈新增或明顯受限。電石產品電耗極高，電力成本占到總成本的約40%，且附加值較低，屬于單位GDP 能耗、單位GDP 碳排放最高的化工品之一。另一方面，電石是內蒙當地產能占比極高，約35%，產量全國占比則達到約40%。內蒙近日印發《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》。并明確指出“從2021 年起，不再審批電石等新增產能項目”，并特別針對電石提及“30000 千伏安以下礦熱爐，原則上2022 年底前全部退出；符合條件的可以按1.25:1 實施產能減量置換。” 后期，其他省份也很可能相繼落地相關政策。長期看，不光是增量產能杜絕，全國存量電石產能都很可能明顯收縮。電石法工藝占到全國PVC 產能的80%，對電石的嚴格控制將極大影響全國PVC 的產能凈新增進度，目前來看，就各公司公布計劃而言目前兩年全國有200-300 萬噸左右擬投產能，對應每年約3%增量，且其中很多產能很可能不能按原計劃投產。

    需求端：內需維持快速增長，海外需求有望保持強勁。內需方面，“以塑代鋼”、“以塑代木”仍是大趨勢，近年來我國PVC 的應用場景不斷擴大（PVC 外立面、PVC 管材等），16 年來，國內PVC表觀需求量維持5-10%的較高增速。外需方面，美國房地產周期預期強勁復蘇，對PVC 外需有望形成明顯支撐（PVC 超半數需求為管材、型材、地板、墻板等，均與地產竣工密切相關），且受疫情等因素影響海外PVC 產能開工持續降負荷，也加大了PVC 缺口。此外，近年來海外PVC 地板成明顯產品，替代復合地板趨勢強烈，而PVC 地板國內產能占比高、增速快，持續帶來對PVC 的明顯增量需求；公司為純正PVC 標的，成本優勢穩定在第一梯隊，且后續資產注入預期強公司正在持續進行資產重組，剝離化工主業之外的資產。逐步完全聚焦于熱電→電石→氯堿→水泥的一體化產業鏈上，一方面產業鏈一體化優勢強，一方面公司地處新疆、自備熱電，電石及PVC 生產成本都有明顯優勢。

    PVC 產能方面，隨著天能化工并表公司權益產能約65 萬噸（10 萬噸糊樹脂），另外集團體內45 萬噸PVC 產能也計劃注入，注入后公司PVC 產能將達到110 萬噸，是目前彈性最大、資產質地優良的PVC 標的。