絕味食品：行業高景氣 鹵制品龍頭可看長遠

    休閑鹵制品行業處于快速發展期。鹵制品起源于戰國時期，歷史悠久，經歷國人口味變遷，產品生命周期足夠長。“咸、辣”的口味能夠帶來味覺刺激，咀嚼的過程帶來快感，天然具有較高的消費粘性。隨著消費水平提升、消費場景多元化、需求個性化，休閑鹵制品行業快速發展，2019 年規模增速達20%。品牌連鎖渠道景氣度高，驅動因素在于消費、城市人口年輕化，居民對包裝化、品牌化鹵制品需求增加，同時，門店是最高效的廣告，標準化、可復制的開店模式，增加了鹵制品連鎖店的便利性、可得性，進行消費者教育，進一步促進需求。近年來絕味、煌上煌、周黑鴨開店勢如破竹。

    商業模式的本質是讓加盟商“更輕松”地賺錢。絕味主營休閑鹵制品（鴨脖及其他鴨副產品、畜類產品、素食），其中鴨脖收入占比約30%，截至2019 年底公司全國開店約10954 家（不含港澳臺）。商業模式的本質是通過合理的利益分配機制與高效的管理能力，讓加盟商更“輕松”地賺錢：通過同店收入和開店數量的勾稽，公司與加盟商利益一致，同時加盟店盈利好、賺錢效應強，初始資本開支不高，單店凈利率普遍達到10-15%，且公司為加盟店提供流程化管理，加盟商無需承擔門店的日常運營工作，坐當“甩手掌柜”。

    同店收入增長：產品、品類、店面形象、提價。1）產品：鹵制品產品生命周期長，絕味近年較快的收入增速已經證明其產品口味的普適性和高認可度；2）品類：推出多口味鴨脖及其他鴨副產品、其他鹵制品，豐富消費者選擇并提升客單價；3）翻新店面形象，持續為消費者帶來視覺新鮮感；4）2016-2019 年禽類產品單價復合增速4.8%，提價帶動同店收入提升。

    開店未及天花板，同時扶持大加盟商。絕味開店數量未及天花板，主要系目前休閑鹵制品行業增速較快，且絕味在經濟發達的一二線城市開店數量仍維持10%以上的增長，而在人口基數較大的低線城市門店數量占比較低，隨著消費水平提升，門店下沉空間大；其次，開店方式上，公司適當傾斜中大加盟商，實現加盟商與公司凝聚力增強，并且控制開店節奏，通過科學布局、步步為營的復合式飽和開店，實現高質量、低成本擴張。

    加盟商管理能力強、供應鏈基礎雄厚，處于良性擴張通道。為實現高效率開店以及同店收入穩定增長，必須具有強大的軟硬件實力，即高效的加盟商管理體系、以及標準化的供應鏈。

    1）公司目前有四級加委會，形成了一套行之有效的加盟商自我管理以及與公司高效溝通的體系，加盟商彼此更為理解，利益趨同，內部發現問題解決問題的效率大幅提升。

    2）全國建設了19 個區域生產型分子公司，構建了“緊靠銷售網點、快捷供應、最大化保鮮”的供應鏈體系，通過銷售反饋-生產-物流的高效配合、信息系統支持，實現每日、低成本配送。

    長期：產業鏈優勢逐步凸顯，構建美食生態。如前所述，公司供應鏈基礎雄厚，開發和管控渠道能力強，長期公司致力于從現有的鴨脖主業向美食生態平臺跨越：一方面開放供應鏈，通過整合社會需求、提升規模效益以充分降低自身成本，實現雙方共贏；另一方面，通過子公司深圳網聚資本投資孵化新項目，成為“特色食品和輕餐飲的加速器”。