古井貢酒：堅定邁向雙百億 重點發力高端化

    公司股東大會交流積極、進取務實，黃鶴樓今年受疫情影響較大，但安徽省內恢復較快，公司將努力沖刺全年目標。未來5 年目標200 億，公司將重點發力高端化全國化，一是產品上重點聚焦古8 以上產品，不斷提升高端占比，二是除省內市場持續深耕外，省外在組織架構和費用投放上也積極調整，省外有望不斷發力。

    今年初以來疫情影響短期業績，但公司在省內市占率加速提升，競爭優勢進一步強化，同時間接推動產品高端化。展望未來，公司持續受益“集中+升級”，穩步向200 億邁進，業績彈性值得期待。維持20-21 年EPS 4.78、6.20，省內格局優化，值享估值溢價，給予21 年28x，一年目標價174 元，維持“強烈推薦-A”評級。

    古井股東大會調研反饋：努力沖刺全年目標，未來5 年重點發力高端次高端。

    我們本周參加古井股東大會，管理層交流積極、進取務實，核心反饋如下：1）黃鶴樓受影響較大，但安徽省內恢復較快，全年目標仍有望完成。黃鶴樓受疫情影響較大，全年目標完成概率低，但安徽省內二季度動銷環比改善，公司針對經銷商和終端及時采取了相應措施，積極應對疫情影響，目前省內動銷恢復較好，公司將以健康、穩健的心態，努力沖刺全年目標。2）下一個5年目標是實現全國化，將重點發力高端次高端。針對下一個5 年，公司從產品、市場、客戶、渠道、組織、資源等7 個維度全面分解目標，產品上將持續發力高端次高端，重點聚焦古8 以上產品，渠道上進行了銷售公司組織架構的改革，建立了5 大戰區、18 個省級大區，同時繼續堅持三通工程，抓動銷、去庫存、深渠道、穩價格，穩步向200 億邁進。3）費用上，更加關注費用的真實性和有效性。

    近期反饋：Q2 動銷邊際改善，庫存逐步消化，管控持續加強。草根調研反饋，5 月以來安徽省內消費恢復較快，餐飲恢復至80-90%，宴席也基本開放，但在宴席桌數、人數上仍有限制，古井二季度主要以消化庫存為主，針對終端和消費者采取了相應措施，Q2 動銷邊際改善，庫存逐步消化，同時公司加強了渠道管控，業務員的績效與網點動銷和與庫存水平掛鉤，考核進一步細化。

    展望未來：步入后百億時代，堅定發力高端化全國化。公司今年開始步入后百億時代，“雙品牌雙百億”戰略清晰：1）分產品看，緊抓省內消費升級趨勢，規劃古8 以上未來占比達到40%；2）分區域看，除省內市場持續深耕外，省外在組織架構和費用投放上積極調整，規劃未來省外占比達到40%，省內規模超過100 億。我們認為，公司戰略目標清晰，省內精準卡位200-300 元消費升級價格帶，古8 保持快速增長，同時提前布局更高價格帶的古16 古20，拉高品牌勢能，為下一階段的消費升級做好準備，目前古8 及以上產品占比30%左右，預計未來3-5 年有望提升至40%以上。公司當前省內進入份額收割期，競爭優勢進一步強化，未來將有更多的精力投入省外，公司省外重點推廣古8、古16、古20，從周邊省份開始滲透，經過了多年的費用投放，當前省外的品牌和渠道勢能均有一定積累，未來隨著公司持續投入，省外有望不斷發力，以點帶面，穩步推進全國化。