蘇泊爾：疫情拖累Q1業績 維持龍頭地位

    投資要點：

    公司披露2019 年報及2020 年一季報：

    2019 年收入、歸母、扣非198.53 億、19.20 億、17.34 億，同比+11.22%、+14.97%、+14.65%；

    2019Q4 收入、歸母、扣非49.57 億、6.72 億、5.13 億，同比+11.20%、+18.75%、+11.17%；

    2020Q1 收入、歸母、扣非35.81 億、3.07 億、2.93 億，同比-34.57%、-40.44%、-41.21%。

    2019 年：產品創新+渠道拓展推動業績穩定增長1. 收入分析及經營回顧

    公司2019 年實現營收198 億，同比+11.2%。分業務看，炊具/電器/橡塑/其他業務營收為61/135/0.2/1.7 億元，同比+5.5%/+14.0%/+5.1%/+15.5%。分內外銷看，內銷、外銷收入147 億、同比+12.5%、7.8%。

    （1）內銷分品類：

    炊具平穩增長，維持龍頭地位。據GFK 數據，19 年蘇泊爾炊具七大品類的市場份額全年累計達到47.8%，保持領先。公司持續拓展中高端新品，如火紅點鈦金剛系列無油煙炒鍋、上市X 晶盾不銹鋼系列炒鍋等。同時面向年輕消費群體推出復古風格的迷色系列和北歐風格的Woodson 系列產品，為寶媽人群打造專業型輔食鍋等。

    電器產品升級+品類擴張助力較快增長。產品升級如“低糖電飯煲”、“可拆靜音破壁機”、“COCO-IH 多功能料理鍋”等；品類擴張如掛燙機、吸塵器、空氣凈化器、電烤箱、電熱飯盒、母嬰系列、充電隨行果汁機等新品類。中怡康數據顯示，蘇泊爾廚房小家電線下市場份額全年累計達到30.1%，穩居行業第二。生活電器中的掛燙機線下份額全年累計達到30.9%，成為行業第一。

    （2）內銷分渠道：

    線上增長迅速，占比約45%。預計整體電商收入占比40%+，收入同增15%+，其中電器產品電商收入占比50%+。電商迅速增長，主要受益高性價比產品策略提份額，內容營銷、直播帶貨等新營銷投入加大等。

    線下預計個位數增長，主要受益三四級市場高性價比策略和精細化運營下份額提升和一二市場產品迭代。

    （3）外銷增速放緩

    外銷增長主要受益母公司SEB 訂單轉移，但受貿易關系影響，增速有所放緩至個位數，略低于此前公告目標。

    2. 盈利分析：毛利率穩步提升，期間費用管控良好毛利率方面，2019 年整體毛利率31.15%，同比+0.29pct，19Q4 單季度毛利率32.60%，同比-0.22pct；2019 年炊具/電器/橡塑/其他業務毛利率分別為34.96%/29.67%/22.39%/13.34%，同比-0.19/+0.59/-8.69/+7.98pct。公司毛利率因產品結構優化及原材料價格下行、生產成本不斷下降等原因保持提升。

    期間費用率19.95%，同比+0.04pct。銷售費用率16.15%，同比+0.39pct，主要因公司加大線上促銷及贈品，電商費用增加所致；管理費用率1.74%，同比-0.19pct，主要原因為公司在本期承擔的股權激勵費用下降；研發費用率2.28%，同比+0.02pct。

    凈利率方面，受毛利率提升帶動，2019 年整體凈利率9.65%，同比+0.30pct。

    2020Q1：疫情拖累業績，但實力不減

    營收降幅與行業接近?？紤]新會計準則下應付客戶費用抵減，公司營收同比-30.29%，與行業零售額降幅接近（據奧維數據，中式小家電零售額同比-29%）。

    毛利率方面，20Q1 毛利率23.97%，同比-7.31pct，預計主因讓利經銷商、高毛利的炊具占比減小等。費用率方面，20Q1 期間費用率14.32%，同比-4.12pct，主要源于銷售費用率下降，銷售費用率同比-5.08pct，主要因受疫情影響，促銷活動無法如期執行。凈利率8.56%，同比-0.84pct。

    應收減、應付增，彰顯產業鏈實力。應收款（應收票據+應收賬款+應收款項融資）1.3 億，同比-9%；應付款（應付票據+應付賬款）6.7 億，同比+15%，彰顯產業鏈實力。

    2020 看點：疫情好轉提振需求+品類擴張

    一方面，隨著國內疫情好轉，小家電需求有望回暖，建議關注五一、618 等重要銷售節點。另一方面，公司在破壁機、廚房用具、掛燙機、吸塵器、煙灶等廚房和家居環境領域持續擴張，助力穩健增長。