恒生電子：人員費用剛性導致利潤率下降 預收款恢復較快增長

    1Q20 業績符合我們預期

    恒生電子發布2020 年一季報，1Q20 收入5.14 億元，同比-13.3%，歸屬凈利潤-0.45 億元，同比-111.3%，歸屬扣非凈利潤0.30 億元，同比-16.4%，業績基本符合預期。

    發展趨勢

    我們預計公司收入端下滑可能主要受疫情影響，收入確認會計準則變更影響可能有限。公司收入端同比負增長，我們預計主要原因是疫情導致項目實施以及訂單確認延后；公司2019 年年報附注中，“定制軟件銷售收入”的勞務收入采用完工百分比法確認，我們預計一部分收入可能會受新實行的收入確認準則影響，但體量可能有限； 1Q20 預收款項12.16 億元（未調整為合同負債），同比+16.0%，恢復較高速度增長，相對19 年底環比有所下降，但下降幅度與趨勢與1Q19 基本類似。

    人員費用剛性導致經營性利潤率下降，成本歸集相關的會計準則調整導致毛利率大幅下降。由于恒生財報中有較多投資收益、公允價值變動損益，我們主要觀察經營性利潤率（毛利率-四項費用率）； 1Q20 的經營性利潤率-12.3%，較1Q19 的-6.1%有較大幅度下降，我們預計主要原因是在收入減少背景下，人員費用剛性導致；一季報情況可能難以代表全年趨勢，但我們仍然建議關注全年經營性利潤率下降情況；新會計準則導致部分成本歸集變化，一季度毛利率為66.6%；歸屬凈利潤端大幅下滑主要原因是公允價值變動損益下降較多。

    2020 年繼續關注創新政策。當前，中央全面深化改革委員會擬推進創業板改革并試點注冊制，在此前的科創板系統改造中，恒生已經進行了公共數據處理、費用計算、交易處理、權益數據處理、新股申購、配股與增發等多個方面的工作，我們預計若創業板基本交易制度與科創板保持一致，系統改造點所?？赡懿欢?。