海信家電：日立并表鑄造央空龍頭 分享千億行業成長紅利

    摘要：隨著海信日立并表完成，海信家電成為A 股央空最純標的。

    我們認為，央空賽道競爭格局優于傳統白電，2C 零售端較少受到傳統空調激烈競爭影響，2B 工程端則高度對標廚電工程渠道，高端品牌定位&綜合服務能力形成天然進入壁壘。海信家電立身于優良央空行業賽道，坐擁央空技術壁壘，擁有高端品牌知名度以及較強的線下服務能力，目前份額已躍升多聯機行業龍頭，未來有望盡享行業紅利。

    行業層面，中央空調是白電最具活力子板塊，前景廣闊。2019 年市場規模增長3.20%達到997.9 億元，近十年間CAGR 達到11.37%。長期來看，精裝修滲透率及央空配套率提升將持續推動工程端增長，預計2019 年精裝房同比增長32.7%，配套中央空調數量同比增長37.4%。短期來看，中央空調具備地產后周期屬性，19Q4 房地產竣工回暖，平滑來看同比增速達到15.97%，扣除疫情影響外增速已實現連續4 個月快速提升，復工復產后有望為中央空調市場帶來持續驅動。

    公司層面，海信家電業績表現良好，并表海信日立成為中央空調最純正標的。公司2015-2019 年營收CAGR 達到12.39%，凈利潤CAGR達到32.61%，2019 年雖短期承壓但傳統業務依舊韌性十足。海信日立并表后，公司營業收入、現金流都將得到增厚，中央空調市場份額達到15.6%，成為擁有較強產品力、渠道話語權和品牌力的行業龍頭。

    核心驅動：1）傳統業務：海信家電傳統空冰洗業務增勢良好，2015-2019 年年均CAGR 分別達到8.7%和16.2%，合計營收占比穩定在86-88%，2019 年暫時承壓，但公司通過渠道下沉、發力外銷等方式維持韌性。2）并表增益：海信日立業績亮眼，2015-2019 年營業收入CAGR達25.78%，凈利潤CAGR 達22.72%，行業弱增長環境下，日立并表助力公司2019 年營收同比增長3.98%至374.53 億元；并表后公司業務結構均衡優化，中央空調業務營收占比上升至26.6%，旗下日立、約克、海信三大品牌高低互補，全面覆蓋。3）優勢互補：海信日立掌握核心技術，產品矩陣豐富，售后服務到位，渠道基礎優良，工程渠道與多家知名房企合作；新零售戰略落地后，擁有線下專賣店2000 余家并實現“線上+線下”400 余家門店聯動，2019 雙十一單日銷售額突破2127 萬。品牌方面，海信家電深耕國內市場數十年，品牌形象深入人心。日立更是具有全球知名度的龍頭品牌，雙方強強聯合，優勢互補，共同打造國內中央空調行業龍頭。