保利地產：找回競爭優勢 再現王者氣息

    報告導讀：

    有別于其他房企，公司強項在于融資和管理，在連續2 年去杠桿后，預計將保持穩定，用適度杠桿、低廉成本、優異管理，在即將進入的無明顯周期階段展示競爭優勢。

    投資要點：

    業績較快報再次上調，收入基本不變，利潤多增14億元，增速提高7個百分點，再超市場預期，維持增持評級，維持目標價18.62 元?？紤]到公司利潤總額相比快報基本不變，我們傾向于認為是少數股東損益減少。

    2019 年公司分紅98 億元，對應分紅率35%，較2018 年提升3.5 個百分點。鑒于公司業績釋放加快，上調2020~2022 年EPS 分別為2.73/3.32/4.05元（原2020~2021 年EPS 分別為2.62/2.93 元），現價對應PE 為5.6X。

    有息負債增速大幅度下降，預計后續將從去杠桿轉穩杠桿。2019 年有息負債凈增加63 億元（為2700 億元），相比于2017 年的924 億元大幅度下降，同時成本也下降至4.95%（2018 年小幅上升），也帶來了公司上市以來第二次財務費用按年度減少，上一次為2016 年。公司于2017 年達到投資強度頂峰（=拿地金額/銷售金額），為0.87，此后連續兩年下降，目前凈負債率水平降至57%，預計將進入平穩期。

    受疫情影響，計劃新開工面積增速-14%，但計劃竣工+14%，疊加價格因素，預計2020 年收入增速為20%。2020 年計劃新開工4300 萬方，低于2019 年實際新開工的4983 萬方，但公司制定計劃略微保守，如2019年計劃新開工面積僅為4500 萬方，超額完成11%，竣工也超額完成8%。

    公司強項在于融資成本和管理效率，在市場無明顯周期時更加適用。自2015 年以來公司的幾次大變革，公司融資和管理優勢明顯體現，在接下來無明顯周期時更有利于在市場中競爭。