郵儲銀行：負債優勢凸顯的零售大行 騰飛可期

    郵儲銀行具有獨特的“自營+代理”模式。郵儲銀行與郵政集團訂立委托代理銀行業務協議，網點、客群、存款優勢顯著。1）代理網點低成本存款優勢顯著：郵儲網點數量遠超國有大行，代理網點占比近八成；個人存款貢獻高。2）代理網點資產業務潛能巨大：隨著輔助小額貸款業務的推廣，代理網點有望直接產生營收貢獻。3）渠道下沉，深耕縣域、中西部地區：低成本存款來源穩定，涉農貸款占比高于大行平均。

    零售業務優勢凸顯，資產負債結構持續優化。19 年上半年，郵儲銀行個人銀行業務營收占比61.3%，遠高于可比同業。1）負債端，低成本存款優勢顯著：

    存款占比和規模同比增速均高于五大行平均；其中個人存款占比高于可比同業，存款高穩定性、低成本優勢顯著。2）資產端，結構優化空間較大：郵儲貸款業務雖起步晚，但增速高于同業，貸款占比不斷提高；得益于更高的個貸占比，其貸款收益率高于大行平均，價格優勢明顯。綜合兩端來看，郵儲銀行息差顯著高于大行平均；且貸存比較低，代理網點資產業務潛能巨大。

    高費用拖低ROA，高權益乘數支撐ROE。1）郵儲銀行ROA 較低：ROA 的主要貢獻為凈利息收入，3Q19 凈利息收入占比營收（85%）高于五大行，得益于領先同業的息差水平；負向貢獻包括低中間業務收入和高管理費用，主要受儲蓄代理費拖累。2）高權益乘數可持續：郵儲銀行貸款占比較低，且以個人貸款和普惠金融貸款為主，資本消耗較小，可支撐較高杠桿水平；較高ROE水平可持續。

    資產質量優異，撥備計提充足。郵儲銀行各項資產質量指標優于同業，不良貸款率長期維持在1%以內，3Q19 不良率僅為0.83%，不良凈生成率為0.85%，低于大行平均。資產質量前瞻指標“關注貸款率、逾期貸款率”均較低，潛在不良擔憂較小。不良認定標準較嚴格，風險暴露充分。3Q19 撥備覆蓋率389.53%，撥貸比3.22%；均高于大行平均，撥備計提充足。優異資產質量得益于低風險的資產結構，并且可持續。