煌上煌：醬鹵之煌 重回發展快車道

    煌上煌在2016 年實施變革及2017 年管理層換屆后重回發展快車道。清晰的省外門店擴張戰略將支撐營收的快速增長，成本控制力提升、費用端持續優化有望提升凈利率。

    由于2012 年上市后公司省外擴張多次放緩，市場對煌上煌業績能否維持2017-2018 年的高速增長仍存疑慮。我們認為公司在2017 年實施變革和管理層換屆后煥然一新，其清晰可執行的省外門店擴張戰略將有力支撐營收較快速的增長，原材料儲備戰略的執行以及內部管理效率的優化有望維持成本費用端的下行趨勢，凈利率得以提升。我們預計2019-21EPS 0.45、0.62、0.80 元，目標價21 元，對應2020 年33X PE，首次覆蓋，給予增持評級。

    公司變革和管理層換屆使煌上煌重回發展快車道。2012 上市后省外擴張戰略全盤復制江西成熟市場經驗遇到障礙，大量銷售費用投放和原材料成本上行拖累業績。2017 年董事會換屆后，公司在內部管理優化、品牌建設、人才引進、激勵機制和省外門店拓展等方面思路更為清晰。2018 年股權激勵和較高的薪酬水平有效激發管理層積極性。

    煌上煌有執行門店擴張戰略的意愿和能力，營收有望持續增長。2019年前三季度煌上煌門店凈增601 家、門店總數達3609 家，開店速度得到驗證。公司未來繼續加大省外市場高勢能門店的開發力度，每年新增1000 家的門店擴張戰略明晰。公司加盟店投資回報期相對較短，單店收入增長有保障，在招商上具有一定優勢、擴張戰略的順利執行可期。預計未來三年煌上煌的門店快速擴張帶來的收入較快增長。